创业板龙头最后都崩了,迈瑞医疗也一样? 迈瑞医疗

发布时间:2019-07-15 00:28:37 来源:新浪理财师 关键词:迈瑞医疗
迈瑞医疗
原文标题:创业板龙头最后都崩了,迈瑞医疗也一样?
原文发布时间:2019-06-27 22:17:49
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迈瑞医疗


创业板龙头最后都崩了,迈瑞医疗也一样?


6月26日,随着迈瑞医疗和温氏股份的一涨一跌,创业板市值龙头悄然易主。截至6月27日收盘,迈瑞医疗以亿市值坐稳创业板第一股,温氏股份以屈居第二,宁德时代位于第三名。


创业板龙头最后都崩了,迈瑞医疗也一样?



现在的创业板三强,都是2015年以后上市的企业。在2015年之前那些叱咤创业板的公司,现在的日子似乎都不好过。无论是早期的环保龙头碧水源,还是后来的娱乐圈双雄华谊兄弟和乐视网,都没有善始善终。

那么,迈瑞医疗会不一样吗?

一、创业板龙头 最后都崩了


创业板早期的龙头是乐普医疗和汇川技术,当时创业板牛市没来,他们的市值在200亿上下,并没有高的离奇,它们的泡沫只存在于企业IPO的时候,一轮牛熊过后,乐普医疗现在市值344亿,汇川技术市值387亿,表现还算可以。

但是,在2012年创业板熊市中,乐普医疗曾下跌80%,汇川技术也曾下跌74.5%。


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乐普医疗月K线走势图


2013年,碧水源和华谊兄弟一下把创业板市值的天花板拉升至500亿元。当年碧水源净利润8.8亿,是创业板盈利能力最强的公司;华谊兄弟扣非净利润3.5亿,泡沫则非常严重。

2017年,碧水源净利润达到25亿,但2018年则缩水至12亿元,业绩开始下滑的碧水源现在的市值只剩248亿;


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碧水源月K线走势图


华谊兄弟就更不用提了,随着影视行业步入寒冬,公司赖以生存的冯小刚被封杀,公司2019年至今都没有新片上映,《八佰》也因种种原因刚宣布撤出暑期档。现在,华谊兄弟的市值只剩140亿。


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华谊兄弟月K线走势图


2015年,疯狂的乐视网市值一度超越1700亿元,再一次把创业板的市值天花板拔高。让梦想窒息,梦想之后就是窒息。随着乐视生态崩盘,贾跃亭出走美国,乐视网现已因净资产为负暂停上市,暂停上市之前市值只剩67亿,跌幅达到96%。


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乐视网月K线走势图


2015年底,温氏股份吸收合并大华农,市值超过2000亿,彼时乐视网已经遭遇一轮暴跌,温氏一下成为创业板毫无争议的市值老大,不过由于温氏股份的行业属性(养猪养鸡),许多投资者并可认可这个创业板龙头,都觉得它是创业板一个大BUG。机构在统计创业板盈利增速的时候,会专门统计一个“扣除温氏股份”的版本。


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温氏股份月K线走势图


此后的三年,除了华大基因曾短暂超越过它,温氏股份大多数时候都是创业板第一股。四年过去,温氏股份市值一度从2500亿跌破1000亿,遭遇腰斩。但随后又因为猪周期和鸡周期的降临大幅反弹,目前市值达1900亿。而不断陷入负面传闻的华大基因,市值从1000亿跌回232亿,但这仍无法阻挡股东的减持。


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华大基因周K线走势图


2018年6月,国内动力电池龙头宁德时代连续收获上市后的第6个涨停板,总市值达到1267亿元,超过温氏股份,问鼎“创业板一哥”。但到了2019年3月,温氏股份依靠行业景气实现了对宁德时代的反超。


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宁德时代周K线走势图


可见,城头不断变化大王旗,创业板龙头的位置并不好坐,轻则腰斩,重则跌去96%。这是因为,创业板迄今未诞生真正的大企业,龙头往往伴随巨大的泡沫。

二、迈瑞医疗会不一样吗?


迈瑞医疗,中国的医疗器械龙头,上市之初就有投资者预测公司市值将成为创业板第一。不过公司IPO时赶上了市场大跌,在第三天就开板了。不过此后公司股价实现了稳步上涨,从开板当日最低的72元一路上涨至今日最高的163元,涨幅达到126%。


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迈瑞医疗上市以来的日K线


迈瑞医疗上市之后,和华大基因一样,也爆出过不少负面的新闻,比如开除实习生,又比如董秘在股东大会大放厥词的发言:“有好多股东只有100股,也来参加股东大会,不知是何居心”。

但和华大基因不一样的是,迈瑞医疗交出的成绩单是不错的。2018年,公司营收137.5亿,同比增长23.1%,实现净利润37.2亿,同比增长43.7%;2019年一季度,公司营收39.1亿,同比增长20.7%,实现净利润10.1亿,同比增长24.6%。

正是这份业绩支撑了迈瑞医疗慢牛的走势。虽然迈瑞医疗是一家创业板公司,但作为一家绩优股,公司的走势其实和贵州茅台类似,都是市场追捧核心资产的结果。

不过相比茅台,迈瑞医疗遭受的质疑是非常多的。

2015-2018年迈瑞的营收分别为80.1亿、90.3亿、117.7亿和137.5亿元,增速分别为-1.04%、12.73%、23.72%和23.09%;归母净利润分别为9.1亿、16.0亿、25.9亿和37.2亿,增速分别为-20.11%、75.82%、61.88%和43.65%。

这三年迈瑞净利润增速远高于营收增速,为什么?一是靠毛利率提升,二是靠期间费用率的下降。


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图:迈瑞医疗三大业务毛利率走势


从上图可以看到,公司三大主营业务的毛利率在上市前均实现稳步增长,上市后第一份年报则出现了小幅下滑。孤立来看没问题,但其毛利率异于行业的走势还是引发了一些质疑。

比如,2015-2017年,迈瑞的监护仪毛利率分别为68.71%、70.79%、72.63%,而同期同行业可比公司监护仪毛利率平均值是46.58%、50.28%、49.19%。

再比如,2015-2017年,迈瑞体外诊断仪器毛利率分别为50.43%、52.15%、53.48%,而同期同行业可比公司体外诊断仪毛利率平均值则是31.93%、31.64%、26.06%。

对此,迈瑞解释称是因为公司有着持续强化的研发实力,不断优化产品结构,提高生产效率以及行业中各家公司存在差异等原因。这个解释并不那么让人信服。

说到研发实力,迈瑞近四年的研发费用分别为9.8、9.9、10.1和12.7亿,总体投入不小,但占营收比从12.3%下降至9.27 %。而且近三年,迈瑞均将10%左右的研发投入进行了资本化。


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图:迈瑞医疗期间费用率


从期间费用率来看,迈瑞医疗近三年管理费用率和销售费用率持续下降。可能为了做高业绩,公司压缩了一定的管理费用和销售费用,特别是管理费用,绝对额从2016年17.8亿下降2017年至16.6亿,2018年更是只剩7.2亿(口径有一定变化,2018年研发费用不再算入管理费用,如果加上研发费用,管理费用为19.9亿,研发费用率是14.5%,较2017年仍旧是下降的),在控制费用方面,迈瑞医疗可谓用心良苦。

迈瑞曾经在美国上市,在美十年,迈瑞营收逐年增大。不过从2012年开始,营收的增速逐年下降,在退市前一年(2015年),营收甚至出现下滑。出现这种情况,不排除是公司为了私有化而做低业绩


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图:迈瑞医疗过去几年营收情况


从净利润看,从2010年至2015年,迈瑞净利润始终在10亿元左右,退市前,则是连续两年大幅下降。但此后,迈瑞的净利润连续飙升,做业绩的迹象还是比较明显的


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图:迈瑞医疗近年净利润情况


相比乐视网、华谊兄弟、碧水源等企业,迈瑞处于医疗器械这一成长性比较优异的行业赛道中,公司作为行业龙头,质地也非常不错。相比2000亿的乐视网,2000亿的迈瑞医疗并没有太大的泡沫。不过,公司压缩费用做业绩,还是为股价埋下了一些隐忧。

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